用投資時鐘判斷經濟的景氣循環

所謂的投資時鐘（The Investment Clock），1937年就發表了，但是目前看到的資料最重量級的是美林的報告（Merrill Lynch，The Investment Clock, Special Report #1: Making Money from Macro, 2004），也就是透過兩個經濟變數：經濟成長率、通貨膨脹率，劃分為四個象限，也可再細分成十二等分，當好像是時鐘一樣，而走完一圈就是一個完整的景氣循環，如下圖：

不過自從美林被美國銀行收購以後，就不再更新投資時鐘的現況了，而反而是富達（Fidelity）還持續在更新，而且連台灣的富達都將報告翻譯成中文版。對富達的原文報告有興趣的人，請連結Investment Clock，有對於投資時鐘的介紹，而如果點選Archive，則可以看到2007年11月以後的所有報告（詭異的是，剛好是景氣高峰的時候）。而如果想看繁體中文報告的，請在台灣的富達點選投資觀點-->富達觀點，只要是「富達資產配置觀點」的報告，就是投資時鐘的報告，這是2010年三月的報告（但是是翻譯二月的原文報告）。為什麼是富達來延續美林的投資時鐘更新呢？因為負責的富達資產配置總監Trevor Greetham之前就是在美林服務。

那我們先來看看根據中文的報告寫出來的新聞：

全球股市 年底恐氣衰

2010/03/23  【經濟日報╱記者張瀞文／台北報導】
富達投資時鐘顯示，目前景氣處於過熱階段，美國經濟成長率可望在第一季飆升。根據以往經驗，領先指標在年底前可能會轉為負值，屆時股票表現將轉弱。

自2007年以來，投資時鐘已經走完一個周期。富達證券指出，目前處於過熱階段，全球經濟成長強勁，整體通貨膨脹升高。不過，通常在轉折點後的六個月，才能為某個階段下定論，儘管市場可能已經先行反映了。

富達投資時鐘利用經濟成長及通貨膨脹兩項指標，將全球景氣循環區分為四個階段，即復甦、過熱、停滯性通膨、通貨再膨脹。四個階段大致依順時針方向周而復始循環，因此稱為投資時鐘。

目前投資時鐘仍停留在過熱階段，但富達國際資產配置總監葛利森（Trevor Greetham）認為，如果假設成長領先指標會像2004年一樣觸頂，同時通膨因為能源價格基期效應降溫而下滑，則接下來的六個月內，會沿著順時鐘方向進入停滯性通膨，接著是通貨再膨脹。

葛利森說，目前必須密切觀察短期通膨指標的走勢。全球綜合通膨指標目前呈現向上走勢，但還不至於產生通膨疑慮；過剩產能是讓通膨維持低檔的要素。

根據經濟合作發展組織（OECD）領先指標，七大工業國約有5%的閒置產能，但是此預估數字仍包含許多不確定因素。

目前OECD領先指標六個月變動率創1975年強力V型復甦以來的最高水準。富達證券指出，近來高風險資產價格修正，歐洲次要債市受挫，都顯示指標有觸頂跡象。在OECD指標觸頂到下一次觸底前，股市表現將比債券弱，這個階段最長可能約12個月。

葛利森分析，隨著失業率下滑，中央銀行可能會升息。不過，低通膨環境或是通膨下滑都將促使央行快速改變政策，必要時將採取降息以支撐經濟復甦。

葛利森認為，美國經濟成長可望在2010年第一季飆升，帶動股市在短期內攀升至新高。依歷史經驗，失業率下滑時，股價修正往往是很好的買點，但股市震盪難免。商品價格受惠需求強勁而進一步走高，但相關的股價表現並未跟上腳步，股價與商品價格脫勾的現象再次出現。

【2010/03/23 經濟日報】

所以現在應該在時鐘的三點左右，那麼如果按照時鐘的標準走法，接下來經濟會再度衰退了。只是富達說：「由於景氣快速度過復甦階段，這將不會是一個傳統意義上的過熱。」

不過如果能瞭解現在大概是經濟循環的哪一個階段，那麼根據投資時鐘進行資產配置的布局其實是符合邏輯的作法。而美林的報告我找不到，只找到一份簡體中文的翻譯簡報檔，提供各位參考：美林的投资钟－特殊报告：从宏观经济周期波动中盈利。而同樣也是簡體中文的「買在時鐘的左邊」也給各位參考。

而除中國以外，澳洲似乎也挺喜歡用投資時鐘的，澳洲證交所（ASX）的三篇相關文章：Time for the investment clock（20090310）、Trillions buy a little time（20090609）、Investment clock strikes buy（20090811）。